Obniżenie ratingu USA przez Moody’s: Co oznacza dla rynków finansowych?

Znaczące wydarzenie w globalnym krajobrazie finansowym miało miejsce w piątek, kiedy agencja Moody’s, jedna z głównych agencji ratingowych, obniżyła rating kredytowy Stanów Zjednoczonych. Decyzja ta oznaczała spadek ratingu USA z najwyższego możliwego poziomu Aaa do Aa1. Działanie Moody’s następuje po wcześniejszych ruchach innych agencji i rodzi kluczowe pytanie: jakie są prawdziwe konsekwencje tej obniżki ratingu dla rynków i systemu finansowego?

Bezpośredni wpływ na rynki akcji pozostaje niepewny w miarę rozpoczęcia handlu po ogłoszeniu decyzji. Chociaż podobna obniżka ratingu przez S&P w 2011 roku zbiegła się ze znaczącym jednodniowym spadkiem na rynku, odbicie było stosunkowo szybkie, co sugeruje, że reakcja mogła dotyczyć bardziej początkowego szoku związanego z potencjalnymi zakłóceniami w mechanizmach finansowych, a nie trwałego wpływu ekonomicznego.

Mechaniczny Wpływ na Systemy Finansowe

W przypadku operacyjnych „mechanizmów” systemu finansowego, mechaniczne skutki przejścia z ratingu Aaa na Aa1 są powszechnie uważane za znikome.

• Wymogi Kapitałowe Banków: Ramy regulacyjne, takie jak standaryzowane podejście do ryzyka kredytowego przedstawione przez Bank Rozrachunków Międzynarodowych (BIS), zazwyczaj nie różnicują poziomów ratingowych Aaa i Aa1 dla długu państwowego przy obliczaniu aktywów ważonych ryzykiem. Potrzebna byłaby bardziej znacząca, wielostopniowa obniżka ratingu, aby potencjalnie zmienić te obliczenia.
• Zarządzanie Zabezpieczeniami: Podmioty takie jak DTCC, CME i LCH polegają na amerykańskich obligacjach skarbowych jako zabezpieczeniu. Ich procedury ustalania współczynników redukcji wartości zabezpieczenia (haircuts) opierają się głównie na klasie aktywów (np. obligacje skarbowe USA), terminie zapadalności i typie papieru wartościowego (jak TIPS czy FRNs), a nie na konkretnym poziomie ratingu w ramach najwyższych kategorii. Przykładowo, LCH stosuje podobne współczynniki redukcji wartości dla amerykańskich obligacji skarbowych i brytyjskich Gilts, mimo że Gilts mają niższy rating.
• Mandaty Inwestycyjne: Zmiany regulacyjne wprowadzone od kryzysu finansowego w 2008 roku zmniejszyły zależność od wyraźnych ratingów kredytowych w wielu wytycznych inwestycyjnych. Ta zmniejszona zależność sugeruje, że obniżka ratingu jest mało prawdopodobna, aby wywołać znaczące obowiązkowe sprzedaże posiadanych obligacji skarbowych, w tym znacznych wolumenów posiadanych przez fundusze rynku pieniężnego.

W konsekwencji, z technicznego punktu widzenia, w odniesieniu do ram kapitałowych i zabezpieczeniowych, obniżka ratingu do Aa1 jest w dużej mierze postrzegana jako nie mająca natychmiastowego efektu.

Potencjalne Konsekwencje dla Reputacji i Polityczne dla Moody’s

Podczas gdy wpływ na rynek finansowy może być ograniczony, obniżka ratingu może mieć znaczące konsekwencje dla samej agencji Moody’s, rysując paralele do doświadczeń S&P w 2011 roku. Po obniżeniu ratingu przez S&P, agencja spotkała się ze znacznym politycznym sprzeciwem. Ówczesny Sekretarz Skarbu USA wyraził publiczne niezadowolenie, a firma stała się celem publicznej krytyki.

Co ważniejsze, Departament Sprawiedliwości wszczął dochodzenie w sprawie S&P wkrótce po jej działaniu ratingowym w 2011 roku. Dochodzenie to przerodziło się później w federalny pozew na wiele miliardów dolarów dotyczący zarzutów wprowadzania banków w błąd co do jakości ratingów przed kryzysem w 2008 roku. S&P opisała to działanie prawne jako bezpośrednią retorsję za obniżenie ratingu. Eksperci od ratingów państwowych podkreślają potencjalną możliwość politycznej zemsty wobec agencji ratingowych, zwłaszcza biorąc pod uwagę nadzór regulacyjny, jaki sprawują nad nimi organy takie jak SEC. Istnieją obawy co do niezależności działań regulacyjnych od potencjalnych nacisków politycznych ze strony Białego Domu, szczególnie w odpowiedzi na decyzje postrzegane jako krytyczne wobec USA.

Już teraz Biały Dom publicznie odrzucił analizę leżącą u podstaw obniżki ratingu, w szczególności krytykując głównego ekonomistę związanego z Moody’s Analytics (jednostką odrębną od działu ratingowego Moody’s), twierdząc, że jego analiza nie jest traktowana poważnie.

Szerszy Kontekst Obniżenia Ratingu

Poza bezpośrednimi względami technicznymi i politycznymi, obniżka ratingu ma znaczenie w podkreślaniu leżących u podstaw realiów fiskalnych. Moody’s wcześniej wskazywało, że rating Aaa USA opiera się w dużej mierze na nadzwyczajnej sile gospodarczej kraju oraz nieodzownych rolach dolara i rynku obligacji skarbowych w globalnych finansach, pomimo przewidywania trudnych wskaźników fiskalnych. Wcześniejsze raporty zauważały również, że osłabienie siły instytucjonalnej lub zarządzania mogłoby wpłynąć na rating. Obecna korekta dokonana przez Moody’s odzwierciedla zaktualizowaną ocenę opartą na zmieniających się warunkach od czasu ostatniego potwierdzenia ratingu.