Pośród historycznego wzrostu na giełdzie, Wall Street odnotował znaczący napływ kapitału do produktów giełdowych śledzących indeks zmienności Cboe (VIX). Ten wzrost, który w tym roku przekroczył 1 miliard dolarów w funduszach powiązanych z VIX, sygnalizuje rosnące obawy inwestorów dotyczące potencjalnej niestabilności rynku po długotrwałej hossie. Produkty takie jak Barclays iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN odnotowały gwałtowny wzrost, potrojenie swojej wartości w 2025 roku, ponieważ inwestorzy pozycjonują się, aby skorzystać z przewidywanych turbulencji rynkowych.
Podstawowa logika tej strategii inwestycyjnej jest prosta: jeśli obecny trend wzrostowy na giełdzie osłabnie, późniejszy wzrost zmienności prawdopodobnie wywoła znaczące zwroty dla tych instrumentów powiązanych z VIX. Jednakże, pogoń za zabezpieczeniem rynkowym wiąże się ze znacznymi kosztami. Jak podkreślił Eric Balchunas, starszy analityk ETF w Bloomberg Intelligence, produkty te można porównać do „piły łańcuchowej”, skutecznej do określonych celów, ale niosącej ryzyko znacznych strat finansowych, jeśli nie są zarządzane z precyzją.
Te podwyższone koszty wynikają z mechaniki działania tych funduszy, szczególnie gdy przewidywane przyszłe wahania rynkowe różnią się od obecnej rzeczywistej zmienności. Czas jest kluczowym czynnikiem decydującym o sukcesie. Na przykład, inwestycja w Volatility Shares 2x Long VIX Futures ETF w dniu 1 kwietnia, tuż przed nałożeniem ceł przez USA, mogła przynieść potrójne zyski, jeśli pozycja została zlikwidowana do 8 kwietnia. Odwrotnie, utrzymanie tego samego ETF przez cały rok doprowadziłoby do deprecjacji wartości o 78%. Pomimo tych ryzyk związanych z wynikami, napływy do produktów VIX pozostają wysokie, a instrumenty takie jak VXX, UVIX, UVXY i VIXY odnotowują znaczące napływy netto, nawet jeśli ich wartość bazowa spadła.
Nastroje Inwestorów i Strategiczne Zabezpieczenie
Michael Thompson, współzarządzający portfelem w Little Harbor Advisors, charakteryzuje te produkty VIX jako podobne do opcji, ale bez stałej daty wygaśnięcia, oferujące potencjał dramatycznego wzrostu cen. Zauważa, że nawet w przypadku braku natychmiastowej korekty rynkowej, inwestorzy mogą utrzymywać swoje długoterminowe pozycje zmienności. Instrumenty te służą jako kluczowe zabezpieczenie dla portfeli akcji, ponieważ VIX tradycyjnie rośnie, gdy S&P 500 doświadcza spadku. W przeciwieństwie do wydarzenia „Volmageddon” z 2018 roku, które było spowodowane pośpiechem w transakcje krótkoterminowej zmienności, obecny trend w zabezpieczeniach nie jest przewidywany jako przyczyna systemowych zakłóceń rynkowych.
Rocky Fishman, założyciel firmy badawczej Asym 500, zauważa, że inwestorzy indywidualni coraz częściej poszukują „ostrożnych, ochronnych” środków. Jego analiza sugeruje, że około 40% otwartego zainteresowania kontraktami futures na VIX jest obecnie utrzymywane przez produkty giełdowe, co podkreśla rosnące wykorzystanie tych instrumentów do celów zabezpieczających.
Ekonomia Rolowania Kontraktów Futures na Zmienność
Koszty utrzymania związane z tymi pozycjami futures na VIX są znaczne. Na przykład, UVIX ponosi koszt zarządzania w wysokości 2,8% i zarządza kontraktami futures z terminem wygaśnięcia w październiku i listopadzie. Strategia operacyjna funduszu polega na codziennej sprzedaży wygasających kontraktów październikowych i jednoczesnym zakupie kontraktów listopadowych. W miarę zbliżania się terminu wygaśnięcia października, fundusz przenosi swoją uwagę na kontrakty futures z grudnia. Ten codzienny proces sprzedaży tańszych kontraktów krótkoterminowych i zakupu droższych kontraktów długoterminowych prowadzi do ciągłego odpływu kapitału. Ponadto, to stałe rolowanie kontraktów zazwyczaj obniża cenę kontraktu z najbliższym terminem wygaśnięcia, jednocześnie podnosząc cenę kolejnego kontraktu.
Matthew Thompson, współzarządzający portfelem i brat Michaela Thompsona, wyjaśnia tę dynamikę. Tłumaczy, że codzienne wymaganie sprzedaży kontraktu z najbliższym terminem wygaśnięcia i zakupu kontraktu z następnego miesiąca w celu utrzymania ważonej 30-dniowej daty wygaśnięcia skutecznie zwiększa różnicę między cenami pierwszych dwóch miesięcy. Ta poszerzająca się różnica, znana jako contango, bezpośrednio zwiększa koszt utrzymania tych instrumentów. Mechanizm ten przypomina problemy wcześniej obserwowane w produktach takich jak United States Oil Fund ETF, gdzie inwestorzy indywidualni odnotowali spadek zwrotów w porównaniu do cen spot z powodu podobnych mechanizmów rolowania.
Dynamika Rynku i Możliwości Strategiczne
Obecnie, niska rzeczywista zmienność, charakterystyczna dla trwających wzrostów na rynku akcji, utrzymuje niskie ceny opcji, a co za tym idzie, tłumi zarówno indeks VIX spot, jak i jego kontrakty futures z najbliższym terminem wygaśnięcia. Takie środowisko doprowadziło do stromego wykresu futures na VIX, stwarzając zarówno potencjalne możliwości, jak i nieodłączne ryzyka. Strategiści z Societe Generale SA zaproponowali transakcje mające na celu wykorzystanie tego contango, zauważając wklęsłość krzywej, która prowadzi do szybszego wzrostu w pobliżu terminu wygaśnięcia. Jedna z takich strategii polega na sprzedaży kontraktu futures na VIX z najbliższym terminem wygaśnięcia i zakupie kontraktu z następnego miesiąca, opierając się na obserwacji, że kontrakt z najbliższym terminem wygaśnięcia zazwyczaj spada szybciej.
Jednakże, znaczące ryzyko związane z tą strategią pozostaje. Brian Fleming i Kunal Thakkar identyfikują główne zagrożenie jako nagłą i gwałtowną wyprzedaż na rynku akcji, która spowodowałaby wzrost krzywej VIX i jej gwałtowne odwrócenie. Pomimo tych ryzyk finansowych, niektórzy uczestnicy rynku postrzegają potencjalne straty związane z produktami VIX jako niezbędny koszt ochrony portfela przed spadkami rynkowymi. Fundusze hedgingowe w międzyczasie wykorzystują te instrumenty do szybkich strategii handlowych.
Dariusz to specjalista dziennikarstwa finansowego z wieloletnim stażem w mediach. Jego analityczne spojrzenie na świat gospodarki oraz dogłębna obserwacja trendów w sektorze cyfrowych walut przekładają się na precyzyjne relacje, które trafiają do czytelników bizmix.pl.